您现在的位置:首页 > >

精编第二章企业价值评估基础1资料_图文


第二章 企业价值评估基础
“价格是你付出的,价值是你所得到的,评估一 家企业的价值部分是艺术,部分是科学。”
——沃伦·巴菲特

? 企业价值评估是综合应用价值评估 理论和方法,以及经济学、管理学 等相关学科知识,对企业价值进行 评定估算的活动。

第二章 企业价值评估基础
? 第一节 企业价值评估主体 ? 第二节 企业价值评估客体 ? 第三节 企业价值评估目的 ? 第四节 企业价值评估的价值类型 ? 第五节 企业价值评估方法 ? 第六节 企业价值评估的其他要素

第一节 企业价值评估主体
从事企业价值评估活动的机构和人员,即“谁” 在对企业价值进行评估。
企业价值评估对不同的评估主体具有不同的作 用和意义。
资产评估机构、投资银行、股票投资者、企业 等。

第一节 企业价值评估主体
一、资产评估机构
依法设立,取得资产评估资格,从事资产评估业务活 动的社会中介机构。 早期的评估对象主要是不动产、机器设备等单项资产, 随着股份制经济发展,企业价值评估逐渐成为评估 机构的主要业务之一。(收入比重)

需要经过评估机构企业价值评估的 资产业务有:
1. 与国有股权变动有关的经济活动
“为防止国有资产流失,实现国有资产的保值、增 值,如果要进行国有股权转让、以国有股权对 外投资、国有企业增资扩股、国有企业以股权 投资资产偿还债务等,相关交易定价必须以企 业价值评估结果作为依据。”

2. 国有企业与非国有企业之间的股 权交易活动
国有企业收购非国有企业股权、接受非国有 企业以股权投资资产出资、接受非国有企 业以股权投资资产抵债等,需要对相关股 权的价值进行评估。

3. 以股权投资入股
《公司法》:“股东可以用货币出资,也可 以用实物、知识产权、土地使用权等可以 用货币估价并可以依法转让的非货币财产 作价出资”“对作为出资的非货币财产应 当评估作价”

4. 上市公司的重大资产重组
? 《上市公司重大资产重组管理办法》 (2008)“资产交易定价以资产评估结果作为 依据的,上市公司应当聘请有相关证券业 务资格的资产评估机构出具资产评估报 告。”

二、投资银行
? 股票承销 ? 经纪业务 ? 自营业务

股票承销
? 投资银行在一级市场上把发行人的股票销 售给社会投资者的活动。
? 最重要的环节“股票定价” ? 投行承销股票时必须对企业价值进行准确
评估,制定合理的发行价格,才能兼顾发 行人、投资者和投行的利益,否者将给自己 带来非常不利的影响。

海通证券身陷包销,有苦说不出
? 2008年至2011年7月,沪深两市共出现14 例余额包销事件,其中海通证券占了4例, 而2008年包销浦东建设增发股票以及2010 年包销卧龙电气增发股票均动用资金9亿多 元。

股票经纪业务
? 投行作为股票买卖双方的经纪人,按照客 户的委托指令在证券交易场所买入或卖出 证券的业务。
? 投资银行通常下设专门部分对经济因素、 政治因素、产业因素、区域因素及公司因 素进行分析,在企业价值分析基础上,为 投资者提供买卖建议,以合理的价格进行 交易。

自营交易
? 投资银行在股票二级市场上,通过自己的 帐户,用自有或自筹资金进行股票交易, 并期望从价格 变动中获利的业务。

第一节 企业价值评估主体
三、股票投资者
21世纪初期,大鹏证券曾经是我国证券市场上令人瞩目的一家 民营证券公司,在公司蓬勃发展的时候,公司的股票投资业 务玩起来做庄的游戏,后来随着股价下跌,大鹏证券被严重 套牢。2005年1月14日,大鹏证券因挪用巨额客户交易结算 资金被证监会取消证券业务许可并责令关闭。2006年1月深 圳市中级人民法院宣告大鹏证券有限责任公司破产,成为我 国第一家破产的证券公司。

四、企业 ? 要么通过改善公司业绩来提高公司的股价,
要么面临敌意收购的威胁 ? 股票持有结构发生了显著变化 ? 实施股权激励计划

? 随着经济金融化的深入发展,股东价值最 大化的理念逐渐得到普遍认同,企业价值 理论成为企业管理理论的核心内容。这就 要求企业经理人员以企业价值为依据科学 进行经营管理决策,包括投资决策、融资 决策等,以实现企业价值最大化的目标。

? 2000年世界评估师大会的代表中1/3来自专 业评估机构,其余2/3来自包括通用公司、 花旗银行等在内的大型企业。
? 西方发达市场经济国家中,企业管理层十 分重视对企业价值评估的利用,各大公司 都拥有自己的企业价值评估人员,这些内 部人员对企业正确决策发挥着重要的作用。

第二节 企业价值评估客体(评估什么)
一、国内评估界对企业价值评估客体的界定 (一)对企业价值评估客体的认识过程 ? 1996年《资产评估操作规范意见(试行)》:
“整体企业资产评估”,即对独立法人单位和 其他具有独立经营获利能力的经济实体全部 资产和负债进行的资产评估。

? 2004年《企业价值评估指导意见(试 行)》:企业整体价值(Business Enterprise Value)、股东全部权益价值 (Total Equity Value)和股东部分权益价 值(Partial Equity Value)

? 股东部分权益价值:股东持股比例大于0小于 100%部分的权益价值
? 并不必然等于股东全部权益价值与股权比例 的乘积
? 控股权溢价 ? 少数股权折价

? 控股权:投资者拥有的控制企业发展战略、经营方 针等方面的权力,即控制了董事会的权力;相反, 对企业发展战略、经营发展等方面缺乏控制权力 的股权即为非控股权,非控股权也称为少数股权。
? 50%以上绝对控股,低于50%相对控股 ? 国美电器股权之争

控股权利益 :
? 1. 任命或改变企业经营管理层; ? 2. 任命或改变企业董事会成员; ? 3. 确定管理层人员的工资待遇与奖金补贴; ? 4. 确定企业经营策略与战略方针以及改变企业经
营方向;
? 5. 收购、租赁或变卖企业资产,包括厂房、土地 和设备;
? 6. 选择供货商、销售商和分销商; ? 7. 主导兼并与收购活动,并完成整个并购工作;

? 8. 对企业进行清算、解散、变卖或进行企业重组; ? 9. 卖出或购进本公司股份(公司留存股份为实施
期权激励计划或增加新的投资者);
? 10. 在一级证券市场或二级证券市场上发行公司 股票;
? 11. 在一级证券市场或二级证券市场上发行公司 债券;
? 12. 确定公司经营盈余的分配; ? 13. 修改公司章程或规章制度; ? 14. 确定某一股东或相关团体、雇员的工资与奖
金;

? 15. 选择合资伙伴,并与之签署有关协议; ? 16. 确定所生产产品或提供服务的种类,并为产
品或服务定价; ? 17. 确定产品或服务的生产地点与销售市场,确
定其进入或退出相关事宜; ? 18. 确定开发消费市场的类型; ? 19. 签署有关境内或境外知识产权的许可或分享
协议;
? 20. 对上述个别或所有条款设置障碍。

第三节 企业价值评估目的
一、企业价值评估的一般目的 ? 获得企业整体、股东全部权益或股东部分权
益的公允价值 ? 公允价值:广义、狭义之分 ? 广义:各种条件下的合理价值(评估) ? 是评估人员根据企业自身条件及所面临的市
场条件,对评估对象客观价值的合理估计值。

? 狭义(会计):在公平交易中,熟悉情况 的当事人自愿进行资产交换或负债清偿的 价格。

二、企业价值评估的特定目的
? 1.企业兼并 ? 2.股权转让 ? 3.股权投资入股 ? 4.企业改制上市 ? 5.企业经营决策 ? 6.制定与实施激励机制 ? 7. 纳税 ? 8. 法律诉讼 ? 9. 企业清算 ? 10. 引起企业价值评估活动的其他合法经济行为。如
保险、抵押担保等

第四节 企业价值评估的价值类型
一、雪津啤酒卖出天价引起的风波
2005年8月31日,净资产评估值为6.19亿元的福建雪 津啤酒有限公司100%的股权在福建省产权交易中心 挂牌,在全球范围内征集竞买者,经过近半年的严 谨工作,2006年1月23日比利时英博集团公司宣布, 以人民币58.68亿元的价格,收购雪津100%股权, 增值率高达850.89%。

? 雪津啤酒成立于1986年,从2000年起人均 创利税和吨酒税收均在全国名列前茅,期 间,雪津不断进行规模和品牌扩张,2002 年兼并福建三明日月星啤酒有限公司, 2005年投资建成年产10万吨的雪津啤酒 (南昌)有限公司,迈出了战略性挺进全
国市场的实质性步伐。由于竞争加剧,啤
酒企业所需资金支持将越来越大,而现有
的股东很难提供如此大的资金量,所以雪
津选择在企业发展的这一关键时期出售股 权。

? 雪津股权出售的消息传出后,国际和国内 的几大啤酒巨头迅速意识到其中的价值, 先后有亚太酿酒公司、华润雪花公司、苏 格兰纽卡斯尔啤酒公司、AB公司、北京燕 京啤酒有限公司、英博集团六家企业参与 报名,最终英博集团胜出。
? 雪津啤酒评估值与成交价之间为何出现如 此巨大的差距呢?

二、价值类型的含义及分类
中国资产评估协会2007年11月发布《资产评估价值 类型指导意见》
定义:指人们按照某种标准对资产评估结果及其表 现形式的价值属性的抽象和归类。

(一)资产评估中的价值类型分类 ? 资产评估目的 ? 资产评估面临的市场条件 ? 评估对象自身的条件 分为市场价值和市场价值以外的其他价值

二、价值类型的含义及分类 (二)资产评估中价值类型的定义 1. 市场价值的定义:自愿买方和自愿卖方在各
自理性行事且未受任何强迫的情况下,评估 对象在评估基准日进行正常公平交易的价值 估计数额

(二)资产评估中价值类型的定义 2. 市场价值以外价值的定义 ? 投资价值:指评估对象对于具有明确投资目
标的特定投资者或者某一类投资者所具有的 价值估计数额,亦称特定投资者价值 ? 在用价值:指将评估对象作为企业组成部分 或者要素资产按其正在使用方式和程度及其 对所属企业的贡献的价值估计数额。

? 清算价值:指在评估对象处于被迫出售、快 速变现等非正常市场条件下的价值估计数额
? 残余价值:指机器设备、房屋建筑物或者其 他有形资产等的拆零变现价值估计数额
? 其他

(三)其他领域涉及的价值类型 1. 内在价值:也称为理论价值,指企业(股票)
未来预期可以产生的现金流量的折现值。 2. 账面价值:资产负债表所揭示的会计价值 3. 投资价值:证券价格与内在价值相比较,当
证券价格低于其内在价值时意味着该证券具 有投资价值。

三、企业价值评估中价值类型的选择 (一)企业价值类型选择的意义
价值类型表明了评估价值的属性,不同价值 类型下的评估值可能会相差很大。 同一企业在不同条件下有着不同的价值。企 业价值评估的任务就是去发现和估算与企业 存在条件相匹配的客观价值。

? 一个企业要出售,有意向的买方洽谈购买, 如果是公允市场价值,要出售企业的价值 实际上是对于没有特别兴趣的市场参与者 的价值;如果是投资价值,则会考虑到个 别投资者可能能够得到更大的价值体现, 比如协同效应。

? 收购雪津更重要的是基于集团发展的战略, 与现有区域实现整合效益。英博在中国的 既定战略是,占领华南、华中、华东等具 备最高消费实力的地区。之前,英博在广 东、浙江、湖南、湖北都有啤酒厂,但是 福建空缺,不仅仅是地理结构上被分割开, 市场上也无法实现整体效益。
? 如果雪津被竞争对手拿下,竞争现状就不 可避免,英博的连成一片整体作战计划也 将因为福建这一空缺无法实现。

? “在中国,我们每年的增长都是市场平均 增速的两倍。” 中国成为英博巴西之外最
大的单一市场,而巴西的市场已经达到饱 和,未来十年啤酒增长的一半将来自中国, 英博为此将不惜代价。
对雪津的收购将使英博集团成为中国这一 世界最大啤酒市场中的第二大啤酒酿造商, 占市场份额的12%。

(二)价值类型选择的依据 1. 评估目的 2. 评估的市场条件 3. 企业自身状况

第五节 企业价值评估方法
一、收益法 (一)收益法的思路:将被评估企业预期收益
资本化或折现 企业收益的具体形式可以是股息、企业现金流、
股权现金流等 三个重要参数:预期收益、折现率/资本化率、
预测期间

(二)收益法的分类

? 收益资本化法

V?A r

? ? 未来收益折现法

V

?

n i ?1

Ri (1 ? r)i

?

(r ?

Rn?1 g)(1 ?

r)n

二、市场法

V1 ? V2 X1 X2

?

V1

?

V2 X2

?

X1

价值乘数或价值比率 暗含假设前提:可比企业的交易价格与其价值基本
保持一致

前提条件: 第一,有一个充分发展、活跃的资本市场。 第二,在上述资本市场中存在着足够数量的 与评估对象相同或相似的可比企业。 第三,能够收集并获得可比企业的市场信息、 财务信息及其他相关资料。 第四,可以确信依据的信息资料具有代表性 和合理性,且在评估基准日是有效的。

三、成本法 ? 在合理评估企业各项资产价值和负债的基础
上确定评估对象价值的评估思路 ? 成本法的思路是“1+1=2” ? 不仅仅局限于资产负债表上的资产项目和负
债项目

? 既要评估表内资产和负债价值,还要评估表 外资产和负债价值: 1. 未履行完毕的合同。 2. 尚未完工的工程项目,如尚未开发的空置 地块、尚未完工的在建工程、尚未结算的合 建工程或合作项目。 3. 或有负债。 4. 抵押、担保事项。

四、期权估价法
? 将金融期权定价理论和模型应用于企业价值评估中 企业价值=企业现有业务的价值+未来潜在业务的价值
=未来现金流折现值+企业实物期权投资价值

五、企业价值评估方法的选择 (一)企业价值评估的目的 (二)评估方法应用前提是否满足 (三)企业自身的特点
创业期--扩张期--成熟期--衰退期

(四)评估方法的成本效率

第六节 企业价值评估的其他要素
一、企业价值评估程序 (一)基本信息收集 (二)评估方法的选择 (三)信息分析处理 (四)价值评定估算

第六节 企业价值评估的其他要素
二、企业价值评估假设
(一)基本情景假设:交易假设 (二)市场条件假设:公开市场假设、非公开市场
假设 (三)评估对象状况假设 ? 延续经营假设 ? 重组经营假设 ? 有序出让假设 ? 被迫清算假设

三、企业价值评估原则 (一)预期收益原则 (二)供求原则 (三)最佳使用原则 (四)替代原则 (五)贡献原则 四、企业价值评估基准日

预期收益原则
? 该原则概括出企业价值在最基本决定因素。 企业之所以具有价值是因为它能够为其所 有者带来经济利益,企业价值的高低取决 于它为其所有者带来预期收益量的大小。 该原则是评估人员判断企业价值的一个最 基本依据。

供求原则
? 企业股权在市场上的交易价格会随着供求 关系的变化而变化。

替代原则
? 一个理性投资者愿意为某项资产花费的代 价不会超过他从市场上得到同类资产所支 付的代价。

贡献原则
? 某一项资产的价值取决于它对其他相关资 产或整体资产的贡献,在企业价值评估中 要区分不同资产对企业整体现金流的贡献 和风险。



友情链接: 幼儿教育 小学教案 初中教案 高中教案 职业教育 成人教育